时隔12年，江西百神药业股份有限公司(以下简称“百神药业”)再谋IPO。

前一次IPO，创举东说念主付志高上市对赌失败，将所捏公司股权统共转让给女儿付诚后出局。职守推动百神药业上市职责的付诚，能否计获事足，存在变数。

比年来，百神药业的经营功绩增速昭着放缓，2020年，公司终了的贸易收入和扣除非平方性损益的净利润(以下简称“扣非净利润”)均为负增长。与此同期，公司应收账款及存货捏续攀升。

重营销轻研发是百神药业凸起特征。2019年至2022年的四年，公司销售用度累计为12.13亿元，是当期研发用度的18.66倍。

当作一家眷属企业，百神药业还存在突击分成问题。2022年，公司派发红利近6000万元。本次IPO，公司又拟将募资中7500万元补充流动资金。

荒谬的股权变动价钱

股权变动价钱荒谬，可能会为百神药业的本次IPO加多变数。

百神药业的前身百神集团缔造于2002年5月21日，系由付志高、杨华荣永诀以货币出资1429.20万元、158.80万元共同开辟。

缔造次年，百神药业的股权就运滚动动。2003年9月，杨华荣以原价将其出资额转让给阮庆龙。2003年至2007年，付志高屡次增资，百神药业注册成本增至4288万元。2008年，付志高将其捏有的百神药业1103.60万元的出资额转让给付诚。次年11月，阮庆龙将其捏有的百神药业305.80万元的出资额转让给付诚，完成退出，转让价钱为1.55元/出资额。

2011年，是一个改造点，百神药业第四次增资，23家个东说念主及机构通过参与增资入股，增资价钱为5元/出资额。

这是一次上市对赌。若百神药业3年内未刊登IPO招股书，投资方可要求公司或付志高回购股份。

2012年3月，付志高将其捏有的百神药业200万股转让给新兴基金，陈建新则受让12.10万股，转让价钱为6.50元/股。曩昔7月，付诚也将其捏有的百神药业5万股股份转让给陈建新，转让价钱亦为6.50元/股。

2013年5、6月份，付诚及邱国旺、施伟等受让此前增资入股的股东部分股权，受让价钱为5.64元/股。

2014年6月，谢亮、汪卫华、黄水华均将其捏有的百神药业股权转让给付诚，转让价钱为5.96元/股。而后，股权又阅历了屡次转让。

上市对赌失败，付诚及四名高管受让股权。

奇怪的是，2016年4月，朱喜梅以8.3元/股的价钱受让了4名高管转让的股权，转让价钱为8.30元/股，较2013年受让价进步47.2%。朱喜梅是公司董秘徐颖的母亲，徐颖是付诚的弟妇。

为何时隔2年高价受让股权？

荒谬的还有，2011年的增资价钱、2013年的转让价钱，均昭着地低于6.50元/股。2012年，陈建新为何要以6.50元/股的高价受让股权？是否存在暗里商定？

此外，2019年，陈建新的女儿陈越以9.27元/股受让付诚所捏股份。陈建新是何许东说念主也，为何要高价从百神药业实质适度东说念主手中受让股权？

如今，12年后，百神药业再度决策A股IPO，2012年入股的新兴基金仍在其股东之列，2022年4月，付志高与对方订立补充契约，早前的对赌条目圮绝，新增若公司未在2022年6月30日前被证监会受理或2023年12月31日前上市，对赌条目遵守复原。

这意味着百神药业职守新的赌约上市。

眷属企业IPO前突击分成

百神药业眷属企业特征凸起，存在突击分成征象。

证实招股书，百神药业的发展史上，并购是极其紧迫一环。

泰鼎置业与百神药业曾为受团结适度下的关联企业，2004年1月，百神集团以约234.20万元的价钱将其收购，并改名为百神药业。2001年7月，泰鼎置业收购江西赣州制药厂干系财富，江西赣州制药厂前身创建于1969年，主贸易务为坐褥、销售密丸剂、丸剂、冲剂、口服液。

百神昌诺是由江西南城制药厂于2001年11月改制开辟。2003年5月，泰鼎置业受让了抚州工会捏有的351万元升值出资额等。而后，历程了系列股权变动，到2022年5月，百神药业对百神昌诺的捏股比为98.63%，成为其控股股东。

百神药业称，通过上述交游，公司获取了与开展中成药业务所需的干系财富、时间及居品，普及了公司的经营功绩。

值得一提的是，历程系列股权变动，百神药业成为一家实着实在的眷属企业。

扫尾招股书签署之日，创举东说念主付志高之子付诚径直捏有百神药业股份数目为3927.30万股，捏股比例为66.51%，系公司控股股东、实质适度东说念主。井冈山宜康、百盛世通为公司控股股东、实质适度东说念主付诚的一致举止东说念主，付诚与井冈山宜康、百盛世所有算捏有百神药业73.96%股份。

其中，井冈山宜康捏有百神药业4.74%股权，付嘉捏有井冈山宜康2420万元出资额，出资比例78.57%，为井冈山宜康普通合股东说念主、引申事务合股东说念主，实质适度井冈山宜康。百盛世通捏有百神药业160万股，捏股比例为2.71%。付嘉捏有百盛世通90%股权，阮万英捏有百盛世通10%股权，付嘉实质适度百盛世通。

上述东说念主员中，付诚与付嘉系昆玉关系，阮万英与付诚、付嘉系子母关系。

此外，朱喜梅与井冈山宜康、百盛世通的实质适度东说念主付嘉系姑婿关系。

2022年2月，百神药业临时股东大会审议通过了利润分拨的议案，以公司2021年底总股本5905万股为基数，每股派发现款股利1.00元(含税)，派发红利5905万元。这笔资金接近80%分给了付诚眷属。

2020年至2022年，百神药业的经营现款流永诀为-743.47万元、-1461.78万元、4641.61万元，2022年才转正。

备受质疑的是，本次IPO，百神药业经营募资6.01亿元，其中，7500万元用于补充流动资金。如果不进行突击分成，公司可能就不需要使用募资补充流动资金。

市集及学术扩张费占销售费87%

百神药业经营功绩下滑，存在多方面身分，其中，扩张费偏高是一个紧迫原因。

2020年至2022年，百神药业的销售抽象毛利率永诀为81.71%、81.91%、78.70%，天然毛利率存鄙人滑趋势，但仍然处于较高水平。

百神药业领导风险称，跟着国度主宰部门握住完善药品蕴蓄带量采购招标轨制、医疗保障轨制，强化医保控费引申力度，国度鼓动药品限度校阅、促进药品价钱镌汰或将是长久趋势，公司干系药品居品销售价钱将来将在较长的周期内面对下调的风险。

2021年12月以来，公司中成药主要居品之一的活血止痛胶囊陆续中标湖北定约、广东定约及北京市中成药带量采购，中标价钱已较以客岁度平均销售价钱出现一定进度的下跌，且2021年11月中药配方颗粒试点全面放开后，瞻望更多竞争敌手将参加中药配方颗粒行业，进而变成行业竞争加重，公司中药配方颗粒或将面对降价风险。

综上，公司存在毛利率下跌的风险。天然毛利率处于高水平，但净利率并不高。上述同期，公司的净利率永诀为14.64%、18.19%、21.76%。

近几年，百神药业的经营功绩增速昭着放缓。

2019年，公司终了的贸易收入、包摄于母公司股东的净利润(以下简称“净利润”)永诀为5.16亿元、0.55亿元。2020年至2022年，公司终了的贸易收入永诀为5.51亿元、6.26亿元、5.63亿元，同比变动幅度为6.72%、13.55%、-10.05%。同期，公司终了的净利润永诀为0.80亿元、1.14亿元、1.22亿元，同比增长45.18%、41.16%、7.66%；扣非净利润永诀为0.65亿元、0.98亿元、0.95亿元，同比变动53.29%、49.42%、-3.24%。2022年，贸易收入和扣非净利润均为负增长。

经营功绩留步不前，一方面，与药品集采关联，另一方面，也与公司销售用度偏高关联。

2020年至2022年，百神药业的销售用度永诀为3.03亿元、3.32亿元、2.80亿元，算上2019年的2.98亿元，四年盘算为12.13亿元。

销售用度中，主若是市集及学术扩张费。2020年至2022年，公司的市集及学术扩张费永诀为2.64亿元、2.90亿元、2.42亿元，占当期销售用度的比重为86.99%、87.48%、86.45%。

此外，近三年，公司每年还存在超千万元的调剂劳动费，占销售用度的5%傍边。仅此两项，盘算占销售用度的比重卓越90%。

与之对应的是，近三年，公司研发用度永诀为0.14亿元、0.18亿元、0.21亿元，加上2019年的0.12亿元，四年盘算为0.65亿元。

近四年，销售用度是研发用度的18.66倍。因此，百神药业重营销轻研发特征格外凸起。

在新的医疗市集环境下，医药企业轻研发，捏续盈利风险拦阻疏远。